Energetski kapacitet kao novi čimbenik u procjeni rudarskih tvrtki
Rudarenje bitcoina u 2026. prolazi kroz razdoblje slabijih marži. Analitičari JPMorgana, predvođeni Nikolaosom Panigirtzoglouom, u lipnju 2026. procijenili su ukupan trošak proizvodnje jednog bitcoina na oko 78.000 dolara, uključujući struju, amortizaciju opreme i režijske troškove kod rudarskih tvrtki koje kotiraju na burzi. Prema njihovoj procjeni, bitcoin se u tom trenutku pet mjeseci zaredom trgovao ispod te razine, a otprilike svaki peti rudar poslovao je s gubitkom.
U isto vrijeme raste potražnja za lokacijama koje mogu isporučiti velike količine električne energije. Prema izvještaju Stanfordova AI Indexa objavljenom u travnju 2026., energetski kapacitet vezan uz AI podatkovne centre u svijetu dosegnuo je krajem 2025. oko 29,6 gigavata, a Sjedinjene Države imaju 5.427 takvih centara, više nego bilo koja druga zemlja. Čipovi se mogu naručiti i isporučiti u nekoliko mjeseci, dok priključenje lokacije na mrežu, uz trafostanicu, odobrenja i sustave hlađenja, traje godinama.
Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Ut elit tellus, luctus nec ullamcorper mattis, pulvinar dapibus leo.
Što rudari zapravo mogu ponuditi
Rudarska oprema sama po sebi nije upotrebljiva za AI. ASIC uređaji rade jedan usko definiran posao, računanje SHA-256 hasheva, i ne mogu se koristiti za treniranje ni izvođenje AI modela. Ono što se može prenijeti je sve ostalo: priključena lokacija, ugovori o opskrbi energijom, priključak na elektroenergetsku mrežu i objekti u kojima se može hladiti gusto posložena oprema.
Rudari su uz to često smješteni na lokacijama s povoljnim pristupom električnoj energiji, uključujući Teksas i druge dijelove američkog juga, dakle na područjima koja traže i operateri AI podatkovnih centara. Zbog toga se dio rudarskih kampusa posljednjih godina prenamjenjuje u podatkovne centre za AI i visokoučinkovito računalstvo.
Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Ut elit tellus, luctus nec ullamcorper mattis, pulvinar dapibus leo.
Ugovori koji su promijenili sliku
IREN je u studenom 2025. s Microsoftom sklopio petogodišnji ugovor o pružanju AI cloud usluga, ukupne vrijednosti oko 9,7 milijardi dolara i uz predujam od 20 posto. Ugovor se odnosi na NVIDIA GB300 GPU-ove koji se postupno postavljaju u novim tekućinski hlađenim podatkovnim centrima na IREN-ovu kampusu u Childressu u Teksasu. Sam kampus ima ukupan kapacitet od 750 megavata, dok podatkovni centri obuhvaćeni Microsoftovim ugovorom zajedno podržavaju 200 megavata kritičnog IT opterećenja.
Hut 8 je u prosincu 2025. s tvrtkom Fluidstack potpisao petnaestogodišnji ugovor o zakupu 245 megavata IT kapaciteta na kampusu River Bend u Louisiani, ukupne ugovorene vrijednosti 7 milijardi dolara, uz financijsko jamstvo Googlea za osnovni rok zakupa. Prema objavi same tvrtke, puštanje tog kampusa u rad planirano je za drugo tromjesečje 2027.
Kod Core Scientifica takav je dogovor stariji. Ta je tvrtka još u veljači 2025. proširila svoj odnos s CoreWeaveom na oko 590 megavata ugovorenog kritičnog IT opterećenja na šest lokacija, uz projicirani prihod od oko 10,2 milijarde dolara kroz dvanaestogodišnje ugovorne rokove. CoinShares ga u izvještaju o rudarenju za prvo tromjesečje 2026. navodi kao primjer te preobrazbe sektora.
Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Ut elit tellus, luctus nec ullamcorper mattis, pulvinar dapibus leo.
Udio prihoda od zakupa raste kod pojedinih rudarskih tvrtki
Kod TeraWulfa se promjena već vidi u prihodima. U drugom tromjesečju 2026. tvrtka je ostvarila 44,8 milijuna dolara prihoda, od čega 31,9 milijuna dolara od zakupa kapaciteta za visokoučinkovito računalstvo, odnosno oko 71 posto ukupnih prihoda u tom tromjesečju.
TeraWulf je uz to sklopio dvadesetogodišnji ugovor o zakupu s Anthropicom za oko 401 megavat IT kapaciteta na kampusu Justified, koji prema objavi tvrtke predstavlja oko 19 milijardi dolara ugovorenog prihoda kroz početni rok. Riječ je o ugovorenom, a ne o ostvarenom prihodu, jer je prvi dio kapaciteta prema istom priopćenju planiran za drugu polovicu 2027., uz puni kapacitet početkom 2028.
Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Ut elit tellus, luctus nec ullamcorper mattis, pulvinar dapibus leo.
Pokazatelji vrednovanja prema CoinSharesu
CoinShares je u izvještaju za prvo tromjesečje 2026. izbrojao više od 70 milijardi dolara objavljenih AI i HPC ugovora u sektoru rudarskih tvrtki koje kotiraju na burzi. U istom izvještaju navodi da su rudari s ugovorenim HPC poslom trgovani uz omjer vrijednosti poduzeća i očekivanih prihoda u sljedećih dvanaest mjeseci od 12,3, dok je kod rudara bez takvih ugovora taj omjer iznosio 5,9.
Reakcije se vide i na pojedinačnim objavama. Prema dostupnim tržišnim podacima, dionice Hut 8 porasle su oko 20 posto u predtrgovanju na dan objave ugovora s Fluidstackom u prosincu 2025. CoinShares u istom izvještaju procjenjuje da bi rudarske tvrtke na burzi do kraja 2026. mogle ostvarivati do 70 posto prihoda iz AI poslova, u odnosu na oko 30 posto u prvom tromjesečju, uz napomenu da je riječ o projekciji te tvrtke, a ne o potvrđenom ishodu.
Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Ut elit tellus, luctus nec ullamcorper mattis, pulvinar dapibus leo.
Zašto prelazak nije jednostavan
Prenamjena lokacije nije samo zamjena opreme. Prema procjeni CoinSharesa, rudarska infrastruktura košta oko 700.000 do milijun dolara po megavatu, dok infrastruktura za AI, s tekućinskim hlađenjem, košta 8 do 15 milijuna dolara po megavatu. Veliki kupci uz to traže gustoću snage, redundanciju i jamstva dostupnosti koja rudarski objekti u pravilu nisu bili projektirani pružati.
Pojedine rudarske tvrtke troškove prenamjene i širenja AI infrastrukture financiraju zaduživanjem i prikupljanjem novog kapitala. IREN je u svibnju 2026. zatvorio izdanje konvertibilnih obveznica u iznosu od 3 milijarde dolara, s dospijećem 2033. i kuponom od 1 posto, uz namjenu vezanu uz daljnje širenje podatkovnih centara i nabavu opreme.
Velik dio objavljene vrijednosti tih ugovora odnosi se na kapacitete koji još nisu izgrađeni, pa prihod počinje teći tek nakon puštanja u rad, u pojedinim slučajevima tijekom 2027. i 2028. Dio sektora usto ovisi o manjem broju velikih kupaca, pa promjena njihovih planova izravno utječe na dinamiku isporuke. Koliko će se od ugovorene vrijednosti pretvoriti u ostvareni prihod, pokazat će tek isporuka kapaciteta u sljedećim godinama.